味知香，領先布局預制菜，産品渠道齊發力 -210511

　　■行業：半成品菜兼具新鮮、美味與便捷，BC端加速滲透，市場方興未艾。半成品菜是指經過一定加工後，搭配好調味料按份分裝的預制菜，可以直接入鍋，快速完成烹饪，相比速凍成品菜，冷藏半成品菜即時烹饪更能保證菜品的口感，兼具便捷與美味。

　　B端：餐飲連鎖化率提升，外賣發展較快，半成品菜可以控制采購成本、節省人工與房租成本，提升效率與出品穩定性；C端：驅動因素在于家庭小型化、生活節奏加快、烹饪技能退化，近年來，餐飲零售化和生鮮平台的推廣，也爲半成品菜進入家庭餐桌提供便捷的渠道。

　　■味知香：深耕半成品菜十二載，複合增速穩健。味知香成立于2008年，是行業領先的半成品菜生産企業之一，以“味知香”和“馔玉”兩大品牌分别面向零售渠道和餐飲渠道。公司起步于江蘇，面向華東，未來将進一步拓展重慶成都和武漢等重要市場，2020年華東地區收入占比96%。公司2020年收入和歸母淨利潤爲6.22億元和1.25億元，2016年-2020年複合增速分别達到21%和31.8%，2020年淨利率20.09%，近年呈提升态勢。

　　■産品矩陣搭建良好，不斷推陳出新。公司産品主要包括肉禽類和水産品類半成品菜，2020年收入分别占比71%、26%，已成功推出200餘種菜品。公司産品更替緊跟市場需求變化，高端火鍋食材系列的研發已進入中試階段；搜尋各地代表性食品，正在研發太湖白蝦、徽州刀闆香等，爲全國化布局做好産品積累；另外，開發“味知香工坊”系列火鍋底料及調料包以及煙熏風味食品系列等，緻力于從半成品原料加工企業升級成爲餐桌美味解決方案的提供商。

　　■着重打造加盟店體系，零售餐飲齊發力。公司99%收入來自經銷渠道，其中加盟店/零售經銷店/餐飲經銷店收入占比分别爲52%/17%/30%，截至2020年底全國經銷商1,997家，合作年限5年以上的數量占比36%，經銷商質量向好、忠誠度較高。在2012年開始開放加盟模式，至2020年底已有1,117家，加盟店有利于公司品牌力的打造，是公司品牌戰略的探索與試驗，且随着管理逐漸成熟，加盟店可複制性較強，有助于公司全國化布局。同時，公司也在積極開拓餐飲渠道，2020年已有389家相關經銷商，并以“馔玉”品牌專門服務于餐飲、團餐等客戶。

　　■募投項目：産能建設+營銷網絡擴張。公司募投資金将用于：1）新建年産5千噸的食品用發酵菌液及年産5萬噸發酵調理食品生産基地，若投産後公司産能将增加30%；2）擴張營銷網絡，包括設立直營展示門店、建立先進的現代化物流體系、品牌推廣，其中，直營展示門店将提升公司品牌形象，強化消費者的認知。同時公司籌備線上銷售渠道，促進年輕消費群體觸達。

　　■盈利預測：預計2021-2023年味知香收入分别爲7.80億元、9.40億元、11.03億元，增速分别爲25.2%、20.6%、17.3%，歸母淨利潤分别爲1.64億元、2.06億元、2.49億元，增速分别爲31.4%、25.5%、21.0%。

　　■風險提示：原材料價格波動、半成品菜行業發展不及預期、食品安全問題。