味知香，领先布局预制菜，产品渠道齐发力 -210511

　　■行业：半成品菜兼具新鲜、美味与便捷，BC端加速渗透，市场方兴未艾。半成品菜是指经过一定加工后，搭配好调味料按份分装的预制菜，可以直接入锅，快速完成烹饪，相比速冻成品菜，冷藏半成品菜即时烹饪更能保证菜品的口感，兼具便捷与美味。

　　B端：餐饮连锁化率提升，外卖发展较快，半成品菜可以控制采购成本、节省人工与房租成本，提升效率与出品稳定性；C端：驱动因素在于家庭小型化、生活节奏加快、烹饪技能退化，近年来，餐饮零售化和生鲜平台的推广，也为半成品菜进入家庭餐桌提供便捷的渠道。

　　■味知香：深耕半成品菜十二载，复合增速稳健。味知香成立于2008年，是行业领先的半成品菜生产企业之一，以“味知香”和“馔玉”两大品牌分别面向零售渠道和餐饮渠道。公司起步于江苏，面向华东，未来将进一步拓展重庆成都和武汉等重要市场，2020年华东地区收入占比96%。公司2020年收入和归母净利润为6.22亿元和1.25亿元，2016年-2020年复合增速分别达到21%和31.8%，2020年净利率20.09%，近年呈提升态势。

　　■产品矩阵搭建良好，不断推陈出新。公司产品主要包括肉禽类和水产品类半成品菜，2020年收入分别占比71%、26%，已成功推出200余种菜品。公司产品更替紧跟市场需求变化，高端火锅食材系列的研发已进入中试阶段；搜寻各地代表性食品，正在研发太湖白虾、徽州刀板香等，为全国化布局做好产品积累；另外，开发“味知香工坊”系列火锅底料及调料包以及烟熏风味食品系列等，致力于从半成品原料加工企业升级成为餐桌美味解决方案的提供商。

　　■着重打造加盟店体系，零售餐饮齐发力。公司99%收入来自经销渠道，其中加盟店/零售经销店/餐饮经销店收入占比分别为52%/17%/30%，截至2020年底全国经销商1,997家，合作年限5年以上的数量占比36%，经销商质量向好、忠诚度较高。在2012年开始开放加盟模式，至2020年底已有1,117家，加盟店有利于公司品牌力的打造，是公司品牌战略的探索与试验，且随着管理逐渐成熟，加盟店可复制性较强，有助于公司全国化布局。同时，公司也在积极开拓餐饮渠道，2020年已有389家相关经销商，并以“馔玉”品牌专门服务于餐饮、团餐等客户。

　　■募投项目：产能建设+营销网络扩张。公司募投资金将用于：1）新建年产5千吨的食品用发酵菌液及年产5万吨发酵调理食品生产基地，若投产后公司产能将增加30%；2）扩张营销网络，包括设立直营展示门店、建立先进的现代化物流体系、品牌推广，其中，直营展示门店将提升公司品牌形象，强化消费者的认知。同时公司筹备线上销售渠道，促进年轻消费群体触达。

　　■盈利预测：预计2021-2023年味知香收入分别为7.80亿元、9.40亿元、11.03亿元，增速分别为25.2%、20.6%、17.3%，归母净利润分别为1.64亿元、2.06亿元、2.49亿元，增速分别为31.4%、25.5%、21.0%。

　　■风险提示：原材料价格波动、半成品菜行业发展不及预期、食品安全问题。