央行解读中国是否会发生输入型通胀？

近期全球大宗商品价格和主要经济体通胀指标表现出上行态势。2021年4月末，WTI原油期货价格、LME铜期货价格和CRB大宗商品现货价格综合指数分别同比上涨187%、89%和51%。

3月份美国CPI、欧元区HICP分别同比上涨2.6%和1.3%，涨幅较上年低点扩大2.5个和1.6个百分点，已高于或持平于疫情发生前的2019年12月水平，相关通胀预期指标也有不同程度走高。

此外，3月份俄罗斯、巴西的消费者物价指数同比涨幅分别超过5%和6%。

全球大宗商品价格上涨和通胀走高的主要推动因素有三：

一是主要经济体政府出台大规模刺激方案，市场普遍预期总需求将趋于旺盛；

二是境外疫情明显反弹，供给端仍存在制约因素，全球经济在后疫情时代的需求复苏进度阶段性快于供给恢复；

三是主要经济体中央银行实施超宽松货币政策，全球流动性环境持续处于极度宽松状态。

目前看上述三方面影响短期内难以消除，全球通胀中枢可能在一段时间里延续温和抬升走势。

对中国而言，国外通胀走高的输入性影响主要体现在工业品价格，叠加去年低基数的影响，可能在今年二、三季度阶段性推高中国PPI涨幅。

中国是大宗商品主要进口国，从进口量和进口依存度看，影响PPI的主要是原油、铁矿石和铜，其中原油的下游产业链较长，还会影响化工品等价格，对PPI影响最大。

对于年内PPI阶段性上行，宜历史、客观地看待：

一是这在相当程度上是“低基数”下的“高读数”。

2020年受疫情冲击和大宗商品价格大幅下探影响，中国PPI有7个月处于-2%下方，2020年5月触及低点-3.7%，因此今年PPI走势受到较大的低基数“镜像影响”（图6）。

两年平均来看，预计2020-2021年PPI年均涨幅仍会处于合理区间。

二是历史上看PPI指标本身波动就相对较大，在数月内阶段性下探或冲高的现象并不鲜见。过去二十年间，中国月度PPI同比涨幅的均值约为1.2%，标准差则达到4.2个百分点。PPI波动较大在全球也都是普遍现象。

三是大宗商品价格上涨是阶段性供求“错位”的表现，若未来全球疫情能得到全面有效防控、新兴经济体生产供应能力恢复正常，则生产资料价格涨势可能放缓。

总的看，待基数效应逐步消退和全球生产供给恢复后，PPI有望趋稳。

具体到对中国消费者物价的影响上，近年来中国PPI向CPI的传导关系明显减弱，国际大宗商品价格起伏波动对中国CPI走势的影响也相应较低。

加之国内生猪供给已基本恢复，猪肉价格总体趋于下降，粮食连续多年丰收、农产品自给率总体较高，初步预计今年CPI涨幅较为温和，受外部因素影响总体可控，将保持在合理区间运行。

事实上，中国作为大型经济体，若无内需趋热相叠加，仅国际大宗商品价格上涨也并不容易引发明显的输入性通胀。

综合研判，全球大宗商品价格上涨可能阶段性推升中国PPI，但输入性通胀的风险总体可控。

中国在去年应对疫情时坚持实施正常的货币政策，没有搞大水漫灌，经济发展稳中向好，保持了总供求基本平衡，不存在长期通胀或通缩的基础。

当然，需对大宗商品涨价给中国不同行业、不同企业带来的差异化影响保持密切关注，综合施策保供稳价，及时有效管理预期，防范市场价格波动失序。