美国通胀风险升温，美联储加息或提速

一、9月通胀压力不减，供应链和劳动力问题是关键

事件：

1）美国9月CPI同比增5.4%,前值5.3%，市场预期5.3%;CPI环比增0.4%，前值0.3%，市场预期0.3%；

2）核心CPI同比增4%,前值4%，市场预期4.1%；核心CPI环比增0.2%，前值0.1%，市场预期0.3%

核心观点：

美国9月CPI同比仍高位运行，供应链紧缩和劳动力短缺问题为主要驱动因素。基于近5个月较高通胀水平，我们维持美联储11月官宣Taper的判断，11月议息会议或将对加息节奏进行讨论。

二、供应链紧缩和劳动力短缺问题持续推升价格压力

受供应链紧缩影响，9月新车价格延续上涨态势，环比升1.3%，同比升8.7%。

一方面，芯片短缺叠加交付时间延长限制汽车产量，抬升价格。8月美国汽车工业生产指数为80，仍比疫情前低20%，显示汽车产量受限，拖累汽车供给。另外，9月PMI供应商交付时间从8月的69.5上升至73.4（指数越高表示交付时间越长），各大制造业企业均表示，原材料交货时间延长、材料短缺、运输时间的不确定性正持续拖累企业交付时间。

物流运输方面，因港口堵塞、人员紧缺等问题，大量的集装箱船在港口外等待停靠，加剧运输成本，推升商品价格。华尔街日报10月8日表示，从远东抵达美国港口的船舶延误时间已经从2020年6月时的14小时上升至近13天。一方面，港口堵塞导致船舶停摆，进一步导致船舶紧缺。另一方面，集装箱货船极度短缺造成运费快速上行，10月WCI上海到洛杉矶和纽约的集装箱货运基准费率同比已分别上行175%和211%。

向前看，芯片制造企业扩产需要大约18个月的时间，物流运输修复也持续受劳动力短缺影响，恢复节奏仍较缓慢，预计新车价格将在四季度维持上行态势。

9月非家用食品（外出餐饮）价格环比上涨0.5%，连续第5个月上行，预计劳动力短缺将持续带动服务性行业消费价格上涨。从非农时薪增速的角度可以看到，美国劳动力市场供不应求。一方面，美国劳工部10月12日发布的一组数据显示，截至8月底，有1040万个职位空缺，远超8月总体失业的770万人，显示劳动力市场供需严重不平衡。

另一方面，从离职率的角度看，服务性行业如休闲和酒店业、零售贸易、食宿服务离职率均维持上行走势，迫使企业抬高工资来吸引劳工。工资成本将进一步传导至服务消费价格，抬升通胀水平。

向前看，劳动力市场，尤其是服务性行业薪资水平将维持上行走势，支撑通胀。住所项小幅上行，反映劳动力回城进度持续。住所项持续稳步上行，环比快速上行0.4%，同比升3.2%。因住所项在CPI中的比重较大（31%），其对环比CPI贡献达0.12%。经济解封叠加工资上行使得大批劳动力返城工作，推动房屋租金上涨，预计劳工返城将持续支撑四季度租金价格提升。

9月机票价格环比下行6.4%，主要受德尔塔病毒影响，居民旅行需求回落。根据美国运输安全管理局数据显示，飞机乘用数量明显减少，反应居民对德尔塔病毒的担忧。9月机票价格相较疫情前水平的缺口进一步加大至28%，预计疫情扰动将持续抑制价格水平至明年。

夏末出行需求减弱降低汽车租赁需求，进一步压降二手车价格。外出需求减弱导致9月汽车租赁价格环比延续下行态势（-2.9%），压降汽车租赁公司对二手车需求，二手车价格承压。在连续5个月大幅上行后，9月二手车价格连续第二个月下行，环比下跌0.7%。

三、通胀风险升温，美联储加息或提速，支撑美债收益率走高

现阶段，通胀压力上行或将加速美联储加息节奏，支撑美债收益率快速上行。基于对供应链和劳动力供需的角度出发，我们认为，高通胀将至少持续至2022年上半年。我们预测，2021年全年通胀水平将达到4.4%,2022年下行至3.7%，美债收益率将维持上行走势。

自10月初以来，10年期美债收益率快速上行8bps,其中通胀预期为美债收益率上行的主导因素。9月29日欧洲央行年度金融论坛上，美联储主席鲍威尔一反往日对通胀的态度，表示高通胀的延续时间可能比预期要更长久。

10月13日公布的9月议息会议纪要也显示，一些美联储官员认为，高通胀将维持到2022年，未来家庭和企业的通胀预期可能“明显升高”，并且提出明年开始加息的可能性。美联储对通胀的预期的转变暗示通胀风险可能正在上行，我们维持11月Taper官宣的判断，11月议息会议或将对加息节奏进行讨论。