英国央行为什么比欧央行和美联储更“鹰”？

主题评论：英国央行“放鹰”，会否“传染”？

近期英国央行不断释放鹰派信号，市场预计英国或于年内首次加息。今年10月9日，英国央行行长贝利警告称，除非货币政策委员会（MPC）采取行动，否则英国可能会在通胀问题上经历一段“非常具有破坏性”的时期；随后MPC鹰派成员Michael Saunders表示，投资者们将英国央行加息行动时间的预期提前是正确的。10月17日，英国央行行长贝利在G30国际银行业研讨会上继续鹰派发言，表示央行虽对供应链危机和能源危机无能为力，但“将不得不采取行动”以遏制通胀。英国巴克莱银行预计英国央行将于今年12月加息15个基点，之后将于明年2月和5月各加息25个基点。据路透社报道10月13-20日的市场调查结果显示，约五分之一受访者预计首次加息将在今年11月4日进行。

外汇市场已经对英国央行“放鹰”做出反应，英镑大幅走强的同时，欧元相对于美元也小幅走强。9月29日至10月20日，英镑兑美元由1.3427升至1.3826，升幅达3.0%。同期，英镑兑欧元由1.1559升至1.1861，升幅达2.6%；欧元兑美元由1.1597升至1.1651，升幅为0.5%（图表1）。美元指数在此期间由94.37跌至93.61，跌幅为0.8%。

对于英国央行的“激进”做派，我们不禁要提出三个问题：

一是，英国央行为什么比欧央行和美联储更“鹰”？

英国央行官方强调通胀因素，本质上是英国央行仍在紧盯2%的绝对通胀目标，这与美联储的“平均通胀目标”制以及欧央行最新的“对称2%中期通胀”目标不同。10月20日公布的通胀数据显示，9月英国CPI同比增加3.1%，环比增加0.3%，均低于预期值和前值；9月核心CPI同比增长2.9%，略低于前值3.1%，预期值为3.0%。英国《金融时报》报道称，英国央行首席经济学家皮尔（Huw Pill）表示，英国面临的通胀压力将持续，英国通胀率很可能在明年初“接近甚至略微超过5%”；“（英国）央行的通胀目标是2%，面对这种情况很不舒服。”

二是，英国央行会不会过于鹰派？

我们初步对比后看到，英国通胀攀升压力暂时不及欧元区和美国，且英国失业率改善程度不及欧元区。通胀方面，截至9月，英国、欧元区和美国的消费者物价指标同比增速分别为3.1%、3.4%和5.4%（图表2）。但排除基数原因看环比，英国物价指数增速并不算快，今年1-9月三个国家该指标的月均环比分别为0.32%、0.37%和0.57%。失业率方面，英国、欧元区和美国的最新失业率分别为4.5%、7.5%和4.8%（图表3）。不过，与2020年1月（新冠疫情前）水平相比，英国失业率缺口仍有0.6个百分点，目前美国失业率缺口仍有1.3个百分点，但欧元区失业率缺口为0。这说明，若考虑实体经济的恢复进展，英国经济表现未必好于欧元区。我们认为，若以欧央行和美联储为参照物，英国央行政策收紧节奏确实有些“过快”，这也是市场对英国央行行动反应较为剧烈的原因（至于英国央行政策收紧节奏是否真的“合适”，或只能交给时间和历史定夺。）

三是，英国央行“放鹰”对市场影响几何？

由于英国央行与其“同僚”（欧央行和美联储）的政策思想差距较大，短期需要警惕欧央行被“带节奏”而“放鹰”，从而令美元指数承压。英镑在美元指数中的直接占比仅12%，成分并不算高，但欧元和英镑的关系相较紧密，而欧元在美元指数中占比高达58%。

我们认为，欧央行受英国央行的“影响”可能更大：一方面，虽然欧央行调整了中期通胀对称2%的新策略，但其作为美联储的“追随者”才刚刚开始这一尝试，其在预期引导上的经验没有美联储丰富。另一方面，本轮美国通胀走势是先于欧洲的，而最近美国通胀的持续时间和严重程度均超预期。既然美联储可能已经“犯错”，那么市场及欧央行自身对于“通胀暂时论”的相信程度可能打折，从而欧央行政策走向鹰派的概率也更大。再往后看，我们也意识到，美联储的“同辈压力”也在不断加大，因此也需警惕美联储11月直接宣布开始削减资产购买（Taper）、以及Taper力度超预期等“鹰派意外”。也鉴于此，我们认为，英国央行“放鹰”对于美元指数的抑制作用是短期的，但可能对于全球央行加快政策转向有催化作用，而后者可能影响更大。