澳洲联储主席洛威解释为什么放弃1%的收益率目标

澳洲联储主席洛威想借此机会解释这些决定——特别是终止收益率目标的决定。

在大流行的复苏被三角洲爆发打断之后，澳大利亚经济现在再次增长。继 9 月份季度大幅收缩之后，预计 12 月份季度 GDP 将录得稳健增长。到明年年中，GDP 预计将重回三角洲前的轨道。澳大利亚央行的核心情景是经济在 2022 年增长约 5.5%，在 2023 年增长约 2.5%。

在大流行开始时，包括货币政策在内的经济政策开始着手搭建通往彼岸的桥梁。那另一边现在清晰可见。随着限制的放宽，随着人们寻求恢复更正常的生活方式，预计支出会相对较快地回升。疫苗接种率的快速增长对澳大利亚央行达到这一点至关重要。更广泛地说，货币和财政政策提供的支持意味着澳大利亚经济已做好恢复扩张的准备。

在劳动力市场上，经济的弹性继续显现。在封锁期间急剧下降之后，工作时间正在强劲反弹。预计未来几年失业率将呈下降趋势。澳大利亚央行的核心情景是失业率在明年年底前达到 4.25%，到 2023 年底达到 4%。这将是一个受欢迎的发展。自 1970 年代初以来，澳大利亚从未经历过如此低水平的持续失业率。

就基本而言，澳大利亚的通货膨胀率仍然很低，为 2.1%。然而，通货膨胀率比近年来略高。这一增长在很大程度上反映了全球市场油价上涨、住宅建筑价格上涨以及全球供应链紧张。展望未来，澳大利亚央行预计潜在通胀将进一步但逐渐增加，核心预测是 2022 年和 2023 年的基本通胀率分别为 2.25% 和 2.5%。

虽然这些通胀预测高于澳大利亚央行之前的预测，但预计其他一些国家不会出现通胀飙升。澳大利亚的情况有所不同。澳大利亚央行没有看到劳动力参与率出现与其他地方相同的下降，其他供应中断（包括能源市场）的影响在澳大利亚央行行长洛威们的 CPI 中不那么明显。

同样重要的是，澳大利亚的通货膨胀和工资增长的起点低于许多其他国家。此外，澳大利亚央行的业务联络人表明，尽管存在一些热点，但工资增长仍然温和。随着劳动力市场收紧，工资增长预计会加快，但这种增长预计将是渐进的。

这就是今天做出决定的经济背景。

澳洲联储主席洛威现在将转向收益率目标。

收益率目标是在 2020 年 3 月的特殊日子里推出的。它是旨在帮助建立澳洲联储主席洛威之前提到的那座桥梁的一揽子货币政策措施的一部分，该一揽子计划是有效的，这也是澳大利亚经济现在可以从大流行中恢复的原因之一。

收益率目标有两个动机。

第一个是直接锚定收益率曲线的短端，从而降低整个经济的融资成本。在当时的特殊情况下，澳大利亚央行认为锚定曲线的最有效方法是将无风险收益率定为比现金利率更远的曲线。

第二个动机是加强董事会的前瞻性指导，即现金利率在三年内不太可能提高，或将一直持续到 2023 年 3 月。

从这两方面来看，收益率目标都是有效的，并支持了澳大利亚经济的复苏。但它作为货币政策工具的有效性下降，因为数据的运行和澳大利亚央行目标的预测进展导致对未来利率的预期发生变化。

在引入收益率目标时，董事会认为在目标的三年期限内提高现金利率的可能性非常低——当时与 2023 年 4 月债券的到期日一致。事实上，核心情景是，在该日期之后，现金利率需要保持稳定，而提早上调现金利率的可能性被认为非常低。

今天，一年半多过去了，概率的平衡有点不同。鉴于澳大利亚央行的预测，现金利率首次上调不会在当前目标债券（即到期日为 2024 年 4 月的债券）到期之前仍然是完全合理的， 2023 年提高现金利率可能是合适的。

在澳大利亚央行的中心情景中，基本通胀率仅在 2023 年末才能达到 2% 至 3% 范围的中点。 基本通胀率七年来首次达到目标范围的中点本身并不能保证增加现金利率。同样重要的是，2023 年底的工资增长率预计将达到 3%。虽然这比现在高，但仍低于 2015 年之前的 20 年的平均水平，通胀和工资增长的这种预期配置使董事会能够耐心地考虑加息。

全球通胀冲击也有可能比目前预期的更持久，并且会传导到澳大利亚。工资增长如何应对长期接近 4% 的失业率也存在不确定性。澳大利亚央行没有什么历史经验可以指导市场，还有开放国际边界对劳动力供应的影响问题。鉴于此，实现通胀目标的进展可能会继续快于预期。经济复苏和近期通胀数据增加了这种可能性。如果要保持这种更快的进展，就有可能在 2024 年之前提高现金利率。

当然，澳大利亚央行也有可能经历另一次挫折，使经济偏离正轨并推迟实现目标的进程。这种冲击的一个来源可能是一种新的病毒株或疫苗有效性的下降。在这种情况下，现金利率将需要保持在当前水平的时间更长。

在今天上午的会议上，董事会考虑了这些各种可能性及其对收益率目标的影响。

讨论的一种选择是继续实现目标，因为它与澳大利亚央行对经济的核心预测保持一致。

考虑的第二个选择是提高目标收益率或改变目标债券的期限。然而，这与董事会的观点不一致，即收益率目标是特殊时期的合适工具，而不是持续使用的工具。

考虑的第三个选项是根据澳洲联储主席洛威刚刚谈到的现金利率可能结果分布的变化来终止目标。

董事会决定了这第三个选项。

澳洲联储主席洛威想明确表示，这一决定并不反映现金利率将在 2024 年之前上调的观点。正如洛威所讨论的，未来现金利率调整的时间确实存在不确定性。鉴于澳大利亚央行目前必须掌握的信息，现金利率仍有可能在2024 年之前保持在当前水平。但也有可能提前采取行动。鉴于此，董事会认为，寻求将 2024 年 4 月债券的收益率固定在 10 个基点的成本大于收益。

鉴于澳大利亚央行实现目标的进展和修订后的展望，董事会认为维持 10 个基点的目标不再可持续。董事会考虑到可能结果分布的变化反映在澳大利亚的其他定期利率中。面对这些发展，如果澳大利亚央行试图将 2024 年 4 月债券的收益率固定在 10 个基点，澳大利亚央行最终会持有债券额度中的所有可自由交易的债券，因此该债券的交易将停止。这将进一步降低目标的有用性。

澳洲联储主席洛威承认过去几天是债券市场动荡的日子。澳大利亚央行决定在 CPI 发布和董事会会议之间的几天内脱颖而出，确实导致了澳大利亚央行政策的不确定性，并影响了市场定价和流动性。那些日子里，澳大利亚央行面临着一个艰难的选择：

1.在董事会有机会在几天内审查最新数据和预测之前，从市场中脱颖而出；

2.或者进入一个清淡的市场，以捍卫一个由于澳洲联储主席洛威所说的原因而失去信誉的目标。澳大利亚央行行长洛威认为更好的方法是让董事会审查情况并决定是否确认或终止目标。

澳洲联储主席洛威现在想转向一个更广泛的观点，那就是澳大利亚央行前瞻性指引的性质。正如澳大利亚央行行长洛威之前强调的那样，澳大利亚央行的前瞻性指引是基于经济状况，而不是日历。澳大利亚央行的重点一直是将通货膨胀率可持续地恢复到 2% 至 3% 的范围内，并尽央行所能实现充分就业。这些是澳大利亚央行的目标，这些方面的进展将继续决定有关现金利率的决定，这些决定不是由日历驱动的。

不过，澳大利亚央行参考了央行的预测和日历，补充了这一基于州的指南。澳大利亚央行这样做是为了向社区提供澳大利亚央行预期的时间范围以及会影响该时间范围的因素，这绝不构成现金利率在任何特定日期保持不变的承诺。相反，在每份政策声明发布时，澳大利亚央行都提供了对现金利率可能发生变化的时间的最佳预期，并认识到预期时间可能会发生变化。

虽然在时间问题上，最新数据和预测并不能保证2022年现金利率上调。澳洲联储主席洛威承认其他一些央行也在加息，但澳大利亚央行的情况不同。在通胀持续处于目标范围内之前，董事会不会提高现金利率。澳大利亚央行准备好应对通胀率的飙升，就像今年对总体 CPI 通胀所做的那样。为了使通胀可持续在目标范围内，工资增长必须比现在高得多。这可能需要时间，董事会准备耐心等待。

最后，在债券购买计划方面，澳大利亚央行将从下周开始将 2024 年 4 月的债券纳入澳洲联储主席洛威们的常规拍卖中。澳大利亚央行还将以当前的购买速度继续该计划，直到 2 月，届时央行将再次对其进行审查。该审查将基于与先前审查相同的三个考虑因素：

(i) 其他中央银行的行动；

(ii) 澳大利亚央行行的债券市场如何运作；

(iii) 最重要的是，澳大利亚央行实现通胀和失业目标的实际和预期进展。