失去美联储流动性支撑的市场将何去何从？

美联储每次的会议纪要不仅会对美国经济状况和挑战做出判断和描述，也会传达其政策方向和关注的问题。同时，市场通过会议纪要可以了解每个参会人士的具体想法。疫情当下，全球经济面临不确定性，美联储的决策和态度对于市场和经济的影响不容小觑，上周市场由于会议纪要公布而引起的震荡就是明证。

美联储政策取态迅速转换以及可能同时实施多项工具引发市场担忧

12月的美联储会议纪要显示，参会者们认为为了抗击疫情而实施的超级宽松货币政策可能已经不再有继续的必要，美国就业市场已经接近充分就业，而通胀的威胁更加值得关注。尽管表述模糊，但几乎所有参会者都相信加息和缩表应该同时进行。而就在美联储11月3日的会议纪要上，与会者们的态度还更多的偏向“观望局势发展再做决定”。仅仅一个多月，美联储的态度就转变成了“随时准备开启行动”，这种表态上和未来行动时间表的迅速调整在美联储历史上都不寻常。

目前美联储的政策利率仍然接近于零，委员会预期今年有3次25个基点的加息，此后明年和后年将各有2次加息。市场目前也已经将加息预期提前，认为3月就开始加息的概率超过2/3。好消息是美联储认为美国经济仍然强劲和具备韧性，坏消息是美联储开始担心通胀对长期经济的打击会比疫情更严重。

美联储主席鲍威尔在去年12月15日的声明中提及目前的经济和通胀状况和上一周期明显不同，所以美联储政策正常化和缩表的步伐也会比上个周期更快。

美联储持有的债券在2022年一季度末将比目前8.3万亿的规模还要再高1000亿美元，美联储希望通过缩表降低经济对其释放的流动性的依赖。美联储相信今年实际GDP增长率可以达到4%，且通胀可以控制到2.6%左右。不过，花旗私人银行研究团队担心，当加息和缩表同时进行时，很可能造成意料之外的负面影响。

2017年美联储在开启加息接近2年后进入缩表进程，9次加息和6000亿规模的缩表导致美国国债收益率曲线倒挂，美股市场在政策影响下回撤20%，最终美联储在2018年4季度转变紧缩方向以阻止经济滑向衰退，股市随之再次反弹。2017-18年的情况或应作为前车之鉴，花旗私人银行研究团队认为美联储应该谨慎审视两种紧缩政策叠加所可能产生的负面效应。

好消息是经济扩张周期韧性较强

当然，美联储对通胀的重视对投资者来说是有好处的，目前的经济状况的确要比上一个周期时更强劲，即便在美联储“鹰声大作”的情况下，美国强劲的经济增长前景仍然令收益率曲线趋向陡峭。

股票市场在开年第一周遭到了美联储政策不确定性的打击，但我们认为经济扩张周期会支撑到疫情和通胀双双好转的那天，近期数据显示成本压力已经开始减轻，这可能意味着政策制定者们会更谨慎和缓慢的推进收缩进程。

应对不确定性的投资策略

在美联储多次应用非常规货币政策工具的过往12年里，股票价格与企业预期盈利的相关性比与美联储政策的相关性更高。这意味着，实体经济的走势、企业的盈利才是股市最重要的决定因素。花旗预计2022-2023年的企业每股盈利增长将处在5%-10%之间，较2021年大幅回落但仍然为正。

花旗私人银行研究团队再次强调青睐高质量、大规模、盈利能力更强的股票，同时认为要尽量避免周期性行业。可攻可守的健康医疗板块、以及股息稳定增长的板块值得关注。这些标的不仅在利率上行的环境中可以为投资者提供更可观的现金股息回报，还可能在股市的大幅波动中更为抗跌。

除了债券收益率的上行和利率曲线的趋陡，今年以来金融市场最明显的趋势是估值较高的板块受挫严重。不过在下跌中，有部分符合长期增长趋势的标的可能出现了布局机会。金融科技（尤其是支付板块）、数据安全、清洁能源和医疗科技等行业板块都属于“不可阻挡的趋势”。长期而言，随着成长型企业的成熟，其估值会经历结构性调整下行的过程，但当市场整体调整导致这些板块下挫时，仍然是长期投资者布局这些板块的好时机。

当然，在美联储抽离流动性的环境中，盈利无法支撑估值的投机型标的不是我们逢低布局的目标，我们也不鼓励过多择时依赖。

总而言之，美联储政策不确定性将给短期市场带来更多波动风险，不过，我们相信美联储的政策并不会打断经济复苏进程，波动中被错杀的部分板块可能出现长期布局的良机。