渣打银行认为美联储紧缩幅度很难超过市场定价预期

无惧鹰派美联储

上周避险情绪回归，预示投资者仍在消化来自于通膨和央行政策鹰派转向的威胁。随着各大央行实现政策常态化，今年市场波动可能持续。尽管如此，渣打银行认为，政策常态化彰显的是各大央行对全球经济复苏的信心；渣打银行认为在美国或欧元区这两个渣打银行所看好的股市，未来6-12个月内，政策利率不会提高到足以威胁风险资产牛市的水准。事实上，渣打银行相信大多数政策紧缩预期已经反映在了市场定价中。由于企业盈余前景依旧强劲，货币政策依旧宽松，且中国在不断宽松政策，因此渣打银行认为有机会利用市场波动，布局渣打银行所看好的资产。

未来两周，焦点会集中在三个央行会议（1月25-26日美联储公开市场委员会闭门会议，以及2月3日欧洲央行和英国央行利率会议）。渣打银行已经修正了对于美联储政策利率的预期，使其与美联储自身预期保持一致，即今年内升息三次，可能从3月份开始升息。

此次修正的基础是渣打银行发布2022年全球市场展望之后收到的新信息：

1）由于就业市场供应吃紧较预期严重，且通膨居高不下，美联储公开转向鹰派立场；

2）Omicron病毒迅速传播延长了供应瓶颈，让人们迟迟不敢重返岗位；

3）油价上涨。虽然市场亦关注美联储计划何时、以何种速度缩表的迹象，

渣打银行认为美联储紧缩幅度超过市场定价已经反映的预期水准的可能性很低（市场预期今年美联储会升息近四次），原因如下：

•未来几个季度经济增长将放缓（但仍高于趋势），原因是美国面临财政悬崖、强势美元和中国经济放缓。12月份零售销售不及预期，且采购经理人指数见顶，这些都是早期征兆。

•美国公债利率曲线变平，预示债券投资者已经忧虑美联储过度紧缩会损及经济增长。未来几个月的某些时刻，美联储可能会需要略微缓和鹰派论调。

•通膨见顶：随着增长和消费需求放缓，预计企业正在进行的补库存活动和资本支出将提振供应和生产力。这将拉低商品通膨。此外，疫苗接种铺开以及新冠特效药问世将令更多人重返岗位，缓解薪资上涨压力。虽然短期利率上升，但市场定价反映的长期通膨预期仍然区间波动。

•鸽派成员加入美联储：有观点认为拜登总统提名的3名即将加入美联储7人理事会的成员，会使得美联储理事会更加鸽派，从而支持经济增长；即将加入的成员的过往经历着重于促进少数族裔的发展和减贫。

在如此有利的政策背景下，基本面和技术面似乎也利多渣打银行看好的部分风险资产。市场对美国和欧元区企业2022年的盈余成长预估共识分别是8.6%和5.6%，这两个地区的股市都为渣打银行所

看好，如此而言，今年企业盈余再一次超预期的门槛并不算太高，因为经济增长预计会高于长期趋势。全球股票的股息利率相对债券殖利率而言，仍旧具有吸引力。全球股票指数较强支撑位高3.1%。美国科技类股从峰值下调了11%，渣打银行相信当前定价已经反映了对年内美联储升息三次以上的预期。

全球和欧洲高息股票是渣打银行在收益类资产篮中看好的子类型，虽然整体市场拉回整理，但上述两类股票依旧提供正回报。中国持续政策宽松，不仅有利于渣打银行青睐的亚洲美元债券，和中国部分类股的股票（工业和非必需品消费），也普遍有利于欧洲股票。