全球加息环境下，开始怀疑“坚持投资”的意义？

投资者的风险偏好经常随着市场趋势的变换而变动，当市场波动性提升、专家们纷纷开始列举股票“势必”下跌的论据时，投资者往往会变得比在牛市中更加“脆弱”，开始怀疑“坚持投资”的意义。在美联储和主流央行纷纷转鹰的当下，正是投资者情绪面临挑战的时刻。

还要多远才能开始紧缩，还要多久才会开始加息？

金融市场表现往往领先于经济周期、企业盈利及通胀走势，而美联储从宽松到紧缩的政策决策通常跟随经济走势。历史上美联储的政策往往不会导致衰退的产生，类似1982年美联储为了抗击通胀将经济拖入衰退的情形较为罕见，大部分美联储的紧缩周期都是在经济扩张期进行的，且经常伴随着股市的上升。不过，近期投资市场的恐慌倒也并不是空穴来风，历史上美联储同时采用加息和缩表两项工具的情况也非常罕见。

在通胀压力上升、就业数据强劲的背景下，美联储近期态度明显转向鹰派，鲍威尔的言论甚至有一丝后悔“放水过度”的意味。短短数周，美联储今年可能加息5次已经成为华尔街的普遍预期。敏感的投机者们“深明大义”，知道“不能跟美联储对着干”，以迅雷之势出逃估值最高的市场和板块。

花旗目前的基本预测是美联储将于3月结束购债并开始加息，年内或加息5次。

1.意料之外的通胀惊喜/惊吓比通胀水平本身更重要

通货膨胀率本身是滞后经济数据，在通胀预期普遍提升的情况下，实质通胀数据和预期的差距更能左右市场走势。花旗私人银行研究团队相信一些推高通胀的动能可能减速，比如说商品供需缺口可能缩小，但即便通胀只是在短期内维持高位，也可能对美联储的耐性是巨大的考验。

工资水平、供应链干扰、及能源价格是当前预测通胀水平的重要因素。疫情再度恶化引发的供应链瓶颈、和消费者因为害怕价格上涨而提前激进消费都可能推升通胀，不过上述两个因素状况都在好转，财政刺激政策撤出以后，美国消费者需求有弱化趋势。另外，还需密切关注全球原油供应。

疫情发生前的30年间，联邦资金利率期货和欧洲美元期货对美联储决策的预测准确性高达79%(左图1）。债券市场数据显示在今年的每一次议息会议上加息与美联储的目标不符。

重要的事情说N遍：投资的时间比投资的时机更重要

股票市场上涨幅度最大的交易日往往与跌幅最大的交易日伴随而行，在一年251个交易日中预测出表现最好的日期几乎是不可能的任务。以标普500指数为例，当投资组合因为择时频繁进出市场、错过每年表现最好的两个交易日（也就是过去10年间表现最好的20个交易日）时，年化投资回报将降低9%。当投资时间拉长，回报的确定性才可能随之提升。

在美联储多次应用非常规货币政策工具的过往12年里，股票价格与企业预期盈利的相关性比与美联储政策的相关性更高。这意味着，实体经济的走势、企业的盈利才是股市最重要的决定因素。截至目前，77%的美国企业去年四季度财报业绩好于预期，尽管市场普遍预期经济增速将放缓，分析师们仍然在提高企业短期盈利的预期。

花旗私人银行研究团队再次强调青睐高质量、大规模、盈利能力更强的股票，同时认为要尽量避免周期性行业。今年以来最明显的金融市场趋势，是估值较高的板块受挫严重。不过在下跌中，有部分符合长期增长趋势的标的可能跌出了布局机会。

金融科技（尤其是支付板块）、数据安全、清洁能源和医疗科技等行业板块都属于“不可阻挡的趋势”，长期而言，随着成长型企业的成熟，其估值会经历结构性调整下行的过程，但当市场整体调整导致这些板块下挫时，仍然是长期投资者布局这些板块的好时机。