短评新一届全国人民代表大会的经济重点

中国决心在2022年达致经济稳定，这点从高于预期的增长目标（约5.5%）可见一斑。在政治敏感的年度，我们绝不怀疑中国政府稳定宏观环境的决心。问题是当局有没有适当工具？今年全国人大会第五次会议开幕当日（三月五日），总理李克强定下明确政策路线图，解答了相关疑问。

明确政策路线图引领经济稳定

首先，货币和财政政策回归「逆周期」，有别于去年的「跨周期」。回顾过去，后者代表了紧缩政策，预期今年政策将会放宽，协助经济抵御内部和外围不利因素。更大的信贷和流动性支援，应有助增长在第一季低谷后重拾动力。

第二，重新调整改革计划，尽量降低短期增长冲击。这意味房地产调控可能进一步调整，监管政策将变得稍为宽松，而能源转型将更有效平衡长远增长和短期阵痛。在当前的地缘政治紧张局势，能源价格飙升突显了后者的重要性。

最后，如预期所料，「清零」政策没有解绑。然而，因应近期疫情发展，即使清零原则不变，当局也可能稍为调整防疫措施。采取针对性和差异化的防疫方针，将有助促进消费和服务业复苏，使经济增长更加平衡。

整体而言，经济面对严峻挑战，会上公布的刺激方案似乎合理，且具有必要性。然而，部分人可能质疑政策效果，对经济能否达到增长目标抱有疑问。目前，我们对5%的增长预测保持审慎态度，并认为仍有一些上行风险。随着计划付诸实行，中国政府需要言出必行，消除市场的质疑。        

会议重点

以下是全国人大政府工作报告(下称报告)的一些重点：

• 增长目标高于市场预期。今年的经济增长目标定于「约5.5%」，接近去年的「超过6%」，反映了经济稳定。但面对房地产市场受挫、疫情持续和能源价格飙升等困难，要达成目标并非易事。上季，按年增长率已降至近4%，因此，当局需要大幅加强政策，防止经济下滑。是次进取的增长目标，清晰反映出北京希望在领导层换届前稳定经济。
• 财政支援规模较预期大。激进的增长目标，乍看似乎并不符合令人失望的财政数据。整体预算赤字由去年的3.2%削减至2.8%，而地方政府专项债券额度维持在人民币3.65万亿元，低于2020年的人民币3.75万亿元。然而，深入点看，如能够确实执行所有公布的措施，财政刺激将会更加有力。据预算报告显示，2022年的财政开支将增加约人民币2万亿元（占GDP约2%），此乃受惠于去年的结转资金（开支不足的金额价值1.27万亿）和国有企业的各项贡献（通过向预算稳定调节基金支付股息）。政策实施已见加快，地方政府提前发行债券，年初至今规模近1万亿元，这应可支持基础设施投资，对比之下，去年并没有提前发行。除此之外，报告亦承诺削减中小企、制造企业和创新产业公司的税项和费用，金额达人民币2.5万亿元，高于去年的1.1万亿元。报告对家庭的唯一直接支援，是增加对若干供养儿童开支的扣税，并加强三孩政策的支援。由此可见，北京就消费作出的支援，将继续循改善营商和就业市场环境来达成，而非像发达市场般，向家庭提供资助。
• 货币政策举足轻重。政府工作报告并非公布重要货币政策的平台，中国人民银行（人行）的重要决定（即存款准备金率和利率）是由国务院决定。按照近年惯例，报告指出主要货币指标（如M2和社会融资总额增长）应与名义GDP增长一致，避免「大水漫灌」的政策宽松。但在实际执行上，推动信贷和GDP增长指引的重要性，远不及GDP目标。如严格遵守目标，货币政策将较去年更具刺激性。因此，人行有必要修正过度紧缩，确保货币政策在稳定经济上发挥作用。同时使用「综合和总量」工具的说法，可见当局即将进一步下调存款准备金率（我们预期为两次）和利率（一次），并具针对性地注入流动性，支持中小企、制造业和绿色产业。
• 宽松地实施改革，减轻短期冲击。据各种改革的讨论显示，北京正尝试在政策实施上采取更加平衡和灵活的方针，但会维持长远方向不变。房地产市场方面，总理重申「房子是用来住的，不是用来炒的」，房地产需回归本质，为市民提供居所。然而，保持商品房市场健康发展，亦是满足人民基本需求的重点。由「去杠杆」到「稳住」土地和房价的转变与我们的观点一致─ 北京通过「进两步，退一步」的方式，有秩序地重新调配房地产资源。为缓和短期增长冲击，北京今年计划新兴建240万套出租房屋，为去年公布数字的两倍有多。中央政府也似乎宽松处理一些地方政府近期的政策放宽，这可以视为默许，鼓励了其他地方效仿。
• 报告未有提及导致去年严重电力短缺的「能源双控」。有鉴外围爆发地缘政治冲突，减轻能源安全风险可能已成为优先事项，这亦是今年宏观稳定的焦点。
• 最后，报告亦未见有撤销「清零」策略的端倪。但大原则不变，不代表实际防疫措施不变。事实上，中国的抗疫策略已跟随疫情演变，由2020年初严厉封锁的「绝对清零」，转变为2021年的「动态清零」策略，更具选择性和针对性地收紧管控。变种病毒更具传染性，但严重性较低，这使现行抗疫策略的成本​​和收益平衡再次变化，我们看到北京正进一步调整防疫政策，在遏止病毒和经济增长之间达致更佳平衡。