美联储转向为时过早

对于美联储而言，今年开始缩减购债规模，可谓万事俱备，不过从历史经验看，在货币政策完全收紧之前，仅仅是缩减量宽和加息，并不会阻碍股市上涨。我们依然看好美国和欧元区股票。

不过，中国方面，焦点仍在房地产板块面临的债务压力。渣打银行依然相信，不会在更大范围爆发危机，但亚洲高收益债可能仍需一剂催化因素，才能见底，催化剂的形式可能是不确定性降低，或者政策放宽。

股票：美国国债收益率继续上行，应支持价值股表现，包括我们看好的美国和欧元区的能源和金融板块。

债券：亚洲高收益债仍具有长期投资价值，但可能需要政策催化剂，才能令价格筑底。

外汇：我们认为，在当前位置追高美元，得到的风险/回报恐怕很糟糕。美元/日元可能会在114.50-115.50遭遇阻力。

美联储转向为时过早

渣打银行认为，现在期待央行政策调整还为时过早。在美国制造业和就业数据弱于预期以及澳大利亚央行升息不那么强硬之后，市场希望利率接近峰值。这解释了股市和债券在9月份暴跌后，上周头几天从超卖水准大幅反弹的原因。然而，来自美国、欧洲、加拿大和新西兰的一批央行行长重申需要继续紧缩政策，直到通膨率接近目标，这些希望——我们在现阶段将称之为“希望”——都破灭了。因此，股市在过去几天缩减了涨幅。货币市场目前预计，美联储利率到明年3月将再次上调150个基点，达到4.75%左右的峰值，而上周初的预测为4.5%左右，欧洲央行利率将在明年7月达到3%左右的峰值。

渣打银行认为，目前美国和欧洲的就业市场仍然过于紧张，核心通膨压力过高，央行短期内政策无法缓解。例如，在美国，就业机会数据（JOLTS）显示，劳动力市场正在从接近纪录的紧张水准冷却下来，但仍比美联储希望的更火热，以及需要什么才能将核心通膨率降至2%的目标。今晚的美国非农就业数据，据普遍预计将显示上月创造了25.5万个就业岗位，突显出市场紧张。根据亚特兰大联邦准备银行的计算（假设劳动力参与率稳定），只要每月创造的就业机会持续超过79000个，美国失业率可能会保持在或低于当前的3.7%水准（略高于7月份达到的3.5%的50年低点）。我们相信，美联储将继续升息，直到失业率远高于4%的长期目标。在美联储的最新预测中，政策制定者预计到明年第四季度失业率将升至4.4%。

与此同时，ISM数据显示，随着需求从商品转向服务，美国服务业依然强劲，弥补了制造业的不足。我们认为，这种转变可能会使服务业和核心通膨率持续上升。OPEC上周决定每天减产200万桶，这可能会使原油价格持续上涨。与此同时，俄罗斯吞并乌克兰四个地区以及欧盟计划限制俄罗斯石油价格，可能会加剧欧洲的紧张局势，使能源价格持续上涨。在美国中期选举之前，美俄紧张局势也有进一步升级的风险，民主党将在国会失去多数席位。因此，美联储政策制定者和欧洲央行行长拉加德（Lagarde）上周论调一致，这也就不足为奇了，他们警告称，利率需要上涨，并在一段时间内保持不变，以降低通膨。