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Dear all，
本月全球股市延续反弹，尤其涨幅较大的在先前跌深的费半（10.1%）、欧洲（11.6%）、台股（14.5%），债市方面同样出现全面上涨，10年期美债殖利率回落至3.66%，美元指数同样回落至106，原物料中能源延续弱势，WTI、布兰特原油一度跌破80美元/桶，在通膨预期、能源价格放缓下，出现今年以来难得股债同步反弹的现象！
这样的效果会否延续，本月我沿用11月Powell记者会中针对升息的三道题目：升息速度（Slower）、升到多高（Higher）、维持多久（Longer），来分享相关趋势与看法。
首先，过去与现在的升息速度上：美联储精确地在声明稿中加入了「将考虑货币政策的累积紧缩、影响经济活动与通膨的滞后性」，此字句意味着美联储将由激进升息转为观望，观察之后通膨与经济是否开始受到升息冲击，后续紧缩步伐也将开始调整，预计将从6月以来每次升息3码快速放缓至每次升息2码、甚至1码，最快在12月，最慢在1月。此言一出，也使估值调整确立进入尾声，率先反弹的便多是先前估值修正的族群。
第二点，终点利率将升到多高？鲍威尔记者会中也有给出答案，包含提及超过9月会议时预期的水平（4.6%），同时给出希望将利率调整至实质利率翻正的前瞻性指引，也就是利率超过核心PCE通膨，由上可知，若能判断核心通膨的高点何时出现，便几乎能判断终点利率高点落在何方，这也是为何美国10月CPI出炉后，全球风险性资产开始大幅回升的主要原因。
关于通膨，M平方团队针对展望2023年系列的第一篇文章，便细细拆解了通膨的细节，几乎可以判断CPI高点如我们所述出现在Q3、至Q4开始滑落，且在Q1将显著滑落，核心通膨则滞后约1季左右，预判高点已逐步出现，并在Q1后开始下降。此外，鲍威尔在11/30于布鲁金斯学会谈到最关键的一句话，便是提及FOMC委员预测明年通膨将显著的下行（significant decline），因此我们认为美联储升息将开始边际放缓，并且明年Q1核心通膨如预期滑落时，达到升息终点（4.75%~5.25%）的机率也将大幅增加。
最后，最重要的一点，在于将维持高利率多长的时间，我们认为这也将是利率对焦的最后一里路。此点鲍威尔并未给出明确答案，但在其记者会却透露出了关键的因素——就业市场。鲍威尔提及：「就业市场仍然非常紧张，职位空缺变得异常重要，供需依旧失衡，使利率造成经济、通膨趋缓的迹象还不明显。」显示即便当前机构已经开始裁员，但疫后以来就业需求（空缺）过高、供给（劳参）则未适时补上，就业供需失衡推升薪资，并衍生出美联储最担忧的薪资螺旋通膨！
而我们由下图可见，空缺率已经初步开始滑落，未来将逐步带动薪资向下，只是如同鲍威尔所述尚在初期阶段，唯有空缺率滑落（回到长期趋势）、就业达到平衡，美联储才能评价高利率会维持多久。于此我们也预计美联储将维持较高的利率至少至明年上半年，持续压抑经济等待就业需求回落，力求薪资螺旋通膨影子消失。
行情看法与配置：
综上所述，其实我用利率贯穿了对通膨、经济的相关看法，今年以来不断提及的经济、利率、通膨的三大对焦中，通膨已几乎对焦、利率进到尾声、经济则在维持高利率下V转不易，将逐步以各区域、各产业不同的方式于2023年缓步呈现U型复苏。在此阶段除了留意过快资产价格的反弹，将使各大央行再次出手以打击通膨预期外，美联储在就业回到供需平衡前仍以压抑需求为主轴，全球经济最坏的状况预计发生在今年Q4~明年Q1，我们维持前月月报看法，于Q4下旬~23 Q1的每一次回落逐步布局，明年Q2行情将逐渐明朗。
密切关注12月美联储将针对2023年利率位图给出终点利率的表态，此外，核心PCE物价与职位空缺率将分别代表终点利率的确认与高利率维持的时间，建议各位收藏图表！
