预计未来三个月美元将进一步下跌，黄金2000大关面临考验

美国降息即将到来——这是来自市场的预期。尽管美联储主席鲍威尔坚持他的立场，仍将重点放在抑制通膨上，即使银行业动荡。市场现在预计到今年年底将降息超过75个基点，而美联储的最新预测（和鲍威尔的声明）预计不会降息。我们更密切地站在市场一边，尤其是在近期美国小型银行可能进一步收紧银行贷款条件之后出现压力，尽管流动性紧缩目前似乎已经消散。我们的美国经济衰退指标，除了两个基于市场的指标（股票和信用利差）外，都显示今年经济衰退的风险增加。这显示股票和高收益债券都存在定价过低的风险。鉴于此，我们将继续从股票和高收益债券（尤其是在美国）再平衡到高评级美元债券，并偏好亚洲。

美联储上周将基准利率上调至5.0%的15年高位时发出的信息很明确：虽然最近两家银行倒闭使金融状况收紧，但央行仍专注于通膨，通膨仍高于5%，使其回到2%的目标。因此，美联储政策制定者准备进一步收紧政策，以5.0-5.25%的政策利率结束今年，从而使美国GDP成长放缓至远低于1.8%的长期趋势。到2024年底，成长放缓预计会使失业率上升近1个百分点（ppt）至4.6%，略高于美联储认为控制通膨所需的长期最佳失业率4%大关。尽管如此，它预计通膨率到2025年才会回落至接近2%的目标。

美联储的良性软着陆情景挑战了过去60年来的教训，这显示当失业率上升时，通常至少会飚升2个百分点。1960年代以来的衰退中值（不包括2020年的COVID衰退）导致失业率上升3个百分点，GDP下降1.8个百分点，衰退平均持续10个月。不管经济衰退的性质如何，经济衰退似乎比一个月前更加迫在眉睫。我们的量化模型显示未来6个月出现衰退的可能性为90%，而我们更主观的看法认为未来12个月出现衰退的可能性为80%。

因此，随着投资者对降息进行定价，美国公债券收益率曲线变陡（2年期收益率下降幅度大于10年期收益率）。其他信号包括一些早期的就业市场指标，例如临时工雇用率首次同比下降和失业救济人数同比上升。鲍威尔认为是即将到来的衰退的最佳指标—美国收益率曲线的一部分（未来18个月的3个月公债收益率与当前3个月公债收益率之间的利差）已跌至历史新低（低于2000年和2008年经济衰退的开始）。与此同时，美国货币供应量历史上首次同比收缩，因为银行甚至在当前动荡冲击小型银行之前就已大幅收紧贷款条件。

可以肯定的是，美国和欧洲当局最近几周采取了强有力的措施来向银行储户保证他们的储蓄是安全的。因此，上周货币市场流动性压力指标显著缓解。美国财政部长耶伦的评论显示，即使不是整个美国银行系统，当局也愿意接受暂时为压力大的银行的所有银行存款提供担保的想法。这种保证和最新的流动性提振仍可能在短期内提振风险资产。然而，充满挑战的6-12个月前景显示投资者应该淡化任何此类反弹。

投资影响：我们在投资立场上保持防御性，倾向于从股票转向收益资产，包括高评级成熟市场政府债券和亚洲美元债券，它们可能更具弹性。我们预计未来三个月美元将进一步下跌，将美元指数（DXY）拖至100.75附近的下一个支撑位。黄金在大幅上涨后在2,000美元/盎司附近面临强劲阻力，但由于其避险特性，我们将继续逢低布局。