预计美联储、欧洲央行还会继续加息！

美国经济衰退指标：

自我们去年12月发布《2023年展望》以来，美国经济前景已经恶化。我们的大多数美国衰退指标（不含了股票和信贷市场两项基于市场的指标）现在都在发出衰退即将到来的警告信号。

最新转为看空的是两项早期就业市场指标：临时就业人数和首次申领失业救济金人数均开始按年萎缩。当经济前景恶化时，企业首先会停止雇佣临时工，这是一个早期预警信号。与此同时，首次申领失业救济金人数按年上升显示就业周期正出现决定性地转向。美国失业率仍低于一年前的水准，但这是一个滞后的指标，随着招聘放缓和裁员（迄今集中在科技和金融服务行业）扩大，未来几个月失业率可能会上升。职位元空缺水准是另一项需要密切关注的指标——它已从去年的创纪录高位回落，但与疫情前的水准相比仍处于较高水准。

自去年以来，制造业和消费信心、新订单与库存之比以及长短期利率之差等其他领先指标一直在暗示经济衰退。美联储主席鲍威尔（Powell）认为，美公债券收益率曲线中有一段是衰退即将到来的最佳指标（过去18个月3个月美国公债收益率与目前3个月美国公债收益率之间的利差）已跌至创纪录低位（低于2000年和2008年衰退之前的水准）。与此同时，美国货币供应有纪录以来首次出现按年收缩，原因是银行在本轮动荡冲击小银行之前就收紧了贷款条件。

尽管出现了所有这些衰退信号，但美联储仍面临着政策困境，因为高于5%的通膨率仍远高于2%的目标。服务业通膨是最新一轮通膨的主要驱动因素，因为在就业市场仍然有弹性以及疫情造成的超过1兆美元的过剩储蓄的推动下，消费者继续支出，对服务的需求依然强劲。鉴于此，我们预计美联储将再次升息25个基点，达到5.25%的利率高位，以冷却就业市场，减轻服务业工资压力。由于美国利率已经受限，我们预计就业市场将与消费一起崩溃，因为小银行持续的流动性紧缩将导致未来几个月贷款条件进一步收紧。随着失业率在下半年上升，我们预计美联储的政策将转向。我们预计下半年降息50个基点，年底利率为4.5%。

欧洲央行面临的通膨挑战：

与美国相比，欧元区面临着更持久的通膨问题。欧元区的核心通膨为5.6%，一直在加速，而美国的通膨在去年见顶。尽管随着乌克兰战争的基数效应消退，未来几个月天然气价格可能会大幅下降，但只要俄罗斯的天然气供应继续中断，欧洲的工业和家庭就会面临结构性的能源成本上升。与此同时，与美国一样，尽管制造业自去年以来一直在收缩，但由于就业市场依然强劲，欧元区服务业活动和通膨依然强劲。鉴于欧洲央行唯一的任务是将通膨控制在2%的目标之内，我们预计欧洲央行将在6月前继续升息至3.5%的高位，并将这一水准维持到今年年底。瑞士信贷的动荡导致了瑞银在政府管理下的收购，其更广泛的影响需要密切关注——银行贷款条件进一步收紧，将提高欧洲央行暂停升息的可能性。