美联储利率达到或接近高峰？

概要

•美国美联储在9月20日会议上将利率维持于22年高位5.25-5.5%，符合市场普遍预期，同时强化了鹰派立场，预计年底前进一步升息。

•美国股市下跌，而美国公债殖利率随美元上升，美国美联储在9月决定按兵不动后暗示利率将在更长时间内维持高档。

•我们预期联邦基金利率将见顶或接近见顶，看到了分批布局美国政府债券的机会，过往数据显示公债殖利率会跟随联邦基金利率见顶。

背景

利率维持高档时间或较原先预期更长：美国美联储主席鲍威尔呼应了他上个月在Jackson Hole全球央行年会上发表的言论，并重申“打算将政策保持在限制性水平”，以确保通膨可持续回落至2 %的目标。修订后的利率位图还显示，19名官员中有12人预计2023年将进一步升息，而随着经济和劳动力市场重新走强，预计2024年政策转向宽松程度较低于之前预测，市场对今个紧缩周期利率或较原先预期更长时间维持高档的预期升温。不过我们仍认为2023年进一步升息的可能性不大，因为领先经济指标正失去动力，反映明年初仍可能出现衰退。

经济强劲：即使美国美联储采取了激进紧缩政策，但就业市场

数据和私人投资一直反映经济成长持续保持强韧。最新的整体消费物价指数（CPI）亦继续顽固，虽然已较去年6月按年升9%的高位大幅下跌，但近期连续两个月反弹。因此在调整利率看法的同时，美国美联储委员大幅调高了2023年经济成长预测。目前预计2023年GDP将增长2.1%，几乎是6月时预测1%的两倍。2023年失业率预测从6月的4.1%调低至3.8%。

这对投资者意味着什么？

股票在目前周期要平衡配置增长及防守行业：历史数据显示，利率上升的环境与增长股的表现呈负相关性。尽管如此，在发布2023年第二季财报强于预期之后，增长股的盈馀增长基本保持不变。并可能在下月开始的第三季财报有上行风险。虽然我们看好美国的增长行业包括通信和科技产业，但认为应采用杠铃策略透过配置防御性的医疗保健产业以平衡增长型的投资，以防政策进一步收紧。

债券变得具吸引力：尽管美国美联储的预测显示年底前将进一步升息，但我们认为美国美联储四十年来最大幅度的升息周期可能已经或接近结束。随着经济成长放缓和通货紧缩的趋势，

预计2024年上半年将会减息，可能令债券殖利率走低。因此，我们认为，在美国美联储明年可能出现政策转向之前，高品质的债券，尤其是成熟市场的政府债券，其风险调整后的收益率具有吸引力，在当前高收益率的基础上争取资本增值的机会。

美元走软：我们预计随着美国美联储利率在年底见顶，可能会缩窄与主要贸易伙伴的利差，美元因而在未来6-12个月内料将进一步小幅走软。这和其他中央银行的政策有分歧，包括日本央行可能因为通膨持续处于高位，而最终改动其超宽松的货币政策。