美元/日元仍被极度高估，美联储首次降息的时间推迟

我们正进入今年中最繁忙之一的决策期，美国、日本、英国、瑞士和澳大利亚等成熟市场的央行将于本周举行会议。尽管如此，焦点很可能集中在美联储和日本央行身上。我们认为，美联储希望降息以支持潜在放缓的经济增长，但在通膨报告高于预期后，目前还不能直接开启降息周期。与此同时，日本央行结束自2016年以来负利率的压力越来越大。虽然我们预计日本央行将在不扰乱市场的情况下逐步采取行动，但美国和日本利率如果收敛并在将来持续下去，可能会对外汇和股市产生影响。美国股市的评价面接近历史顶部区间，而美元/日元仍被极度高估，这使该货币对变得脆弱。

美联储的反应：本次利率决策会议是美联储首次对最新高于预期的通膨数据做出回馈，将是市场关注焦点。近几个月来，美国通膨一直存在反复——2月份整体消费者通膨连续两个月月增率加速至0.4%，而核心通膨月增率稳定在0.4%，两者几乎都是将通膨稳定在美联储2%目标附近所需的月增率增长两倍多。与此同时，生产者价格通膨月增率加速至0.6%。

因此，货币市场将美联储首次降息的时间推迟到了6月，这与我们的估计一致。市场还将今年全年降息程度的预期降至75个基点左右，与美联储12月的预测一致。美联储本周的评论和新的经济预测将表明它是否同意市场的观点。住房通膨占核心CPI通膨的45%，仍在支撑整体通膨，根据新的租赁合同，今年晚些时候可能会降温。我们认为，这应该给美联储在下半年开始更积极降息以支持经济增长留下了空间。

潜在的就业市场疲软：最新的美国就业报告也支持我们6月份美联储降息的观点。尽管2月份整体新增就业职缺27.5万个，表现强劲，但前两个月就业职缺数据下修16.7万突显了潜在的劳动力市场疲软。此外，家庭调查显示失业率上升至3.9%的25个月高点，而永久失业率更接近关键水准，该水准标志着自20世纪60年代以来所经历八次经济衰退的位置。

日本摆脱负利率：在日本，要求日本央行结束其长达八年的负利率政策并自2007年以来首次加息的压力越来越大。此前，工会就春季工资谈判达成了30年来最大幅度的工资增长。此外，数据显示，日本经济在第四季度避免了技术性衰退。

对市场的影响：日本央行负利率政策的结束，造成日元短期波动的同时，不太可能对市场产生长期影响，因为人们普遍预计这一举措会实现。此外，在成熟市场中，日本的实质负利率最高。因此，从负利率到零（或略为正）利率的一次性转变虽然在心理上很重要，但不太可能结束日元的借贷成本优势或引发日元大幅走强。然而，如果此举标志着利率上升趋势的开始，那么考虑到日元的低估，可能会引发日元的大幅升值。我们预计日本央行将逐步调整利率和“收益率曲线控制”政策，将日本10年期债券收益率限制在目标区间内。

同样，对日本央行负利率政策的一次性调整导致日元适度升值，可能对日本股市的影响很小，尽管这可能会导致短期波动。对日本股市来说，一个潜在的更重要的驱动力将是日本央行暂停或抛售其ETF持股的任何决定。