连停37个交易日后重启！央行逆回购操作利率不变 国债大幅下挫

　　在连续37个交易日暂停后，中国央行今日重启逆回购操作。不过市场人士期待的“降息”并未到来，国债市场闻声快速走低。

　　央行官网今日公告显示，为维护银行体系流动性合理充裕，2020年5月26日人民银行以利率招标方式开展了100亿元逆回购操作。本次操作中标利率为2.20%，与上次持平。

　　今日无逆回购到期，本次操作释放资金100亿元。

　　消息公布后，国债期货迅速走低。10年期国债期货主力合约一度下跌0.55%，当前跌幅为0.41%；5年期国债期货主力合约当前也下跌0.41%。

　　盘初，央行将投放100亿逆回购消息传出后，在利率公布之前，市场情绪亢奋，10年期国债期货主力合约一度上涨0.22%。国泰君安覃汉团队称，当时市场将此举理解为通过“创设”逆回购以实现降息。

　　然而9:45央行公告中显示，此次并未调降操作利率，债市随即转为暴跌，活跃券成交利率也迅速上行近5bp。

　　这也是罕见连续暂停后，央行逆回购操作再度进行。截至昨日，央行已连续暂停公开市场逆回购37个交易日，创下2016年每日有操作窗口以来的最长连停纪录。

　　覃汉团队认为，狭义流动性收敛是重启逆回购的重要原因：

　　2020年2月3日以来，随着央行大幅宽松，资金利率不断创出新低，特别是4月初调降IOER利率后，市场自发形成了新的资金“锚”——隔夜回购利率。由于公开市场操作持续“静默”，利率供给脉冲持续，近期狭义流动性有所收敛。市场较为关注的隔夜回购利率突破1%之后持续上行，直至今天早盘，资金面仍有所收敛。

　　回顾近期资金利率的大幅上行，与4月份形成两个极端。事后来看，4月底隔夜资金利率最低触及0.68%，确实太低了，而近几日隔夜1.40%以上似乎又有过高的嫌疑。在这一背景下，4月份“按兵不动”，近期重启逆回购操作，均符合“维持流动性合理充裕”的大致思路。

　　覃汉团队报告称，逆回购投放100亿的信号意义大于实质，但能起到稳定市场信心的作用。考虑到此次投放规模仅100亿，对于缓解当前资金紧张的局面杯水车薪，其信号意义大于实质。但积极作用在于，重燃宽松预期，稳定市场信心。

　　对于逆回购操作的长时间空窗，兴业证券鲁政委此前也曾提到，央行持续暂停公开市场逆回购操作并不意味着货币政策收紧。央行此举可能出于以下几个方面的考虑：

　　第一，当前银行体系流动性总量依然处于合理充裕水平，市场利率依然保持低位运行；第二，公开市场政策利率持续高于同期限市场利率，对金融机构吸引力不足。

　　鲁政委表示，本轮逆回购暂停期间，市场资金面总体仍平稳宽松，各期限关键利率持续在低位运行，央行短期流动性的供给缺位或由财政投放弥补。

　　鲁政委认为，加强逆周期调节、支持实体经济恢复发展、保持流动性合理充裕依然是下一阶段央行货币政策的主要思路。预计央行将继续呵护流动性的宽松局面，并适时启动降准、降低公开市场操作利率的操作，逆回购操作频率可能依然较低。