摘要：

• 美国新冠疫情新增确诊病例大幅反弹，美国考虑提高欧盟与英国商品进口关税，打击市场对经济反弹信心，全球股市出现大幅波动。

• 美联储对银行业压力测试结果显示，美国大型银行资本实力雄厚，美联储限制银行派息比例，增加银行业应对疫情冲击的韧性。

• 保持对长期趋势板块的配置，在经济周期的拐点关注均值回归板块，包括金融、工业、地产以及美国中小盘股等。配置黄金和结构性产品降低投资组合波动性风险。

市况回顾：

• 因美国几个州为应对新增病例数激增而实施商业限制措施，金融股、通讯服务股和能源股在标普500指数各大板块中跌幅居前，标普500银行股重挫6.1%。上周，标普500指数累计下跌2.87%，道指累计下跌3.31%，纳指累计下跌1.87%。

• 美国考虑对欧洲产品征收关税的消息粉碎了投资者对经济迅速复苏的希望，加之美国出现疫情反弹迹象，泛欧STOXX 600指数上周累计下跌近2%，旅游和休闲类股周度跌幅最大。

  
  

现状分析：

• 因美国冠状病毒病例激增，加剧了市场对政府实施新一轮封锁和经济损失加重的担忧，全球股市在上周三出现近两周来最大单日跌幅，在周四小幅反弹之后，周五股市继续回调。

  
  

  全球股市出现短期大幅波动的主要原因有二：

• 第一，美国新冠疫情新增确诊病例大幅反弹。6月24日，美国单日新增新冠病毒确诊病例创出记录以来新高。新增确诊病例主要来自亚利桑那州，德克萨斯州，佛罗里达州，加利福尼亚州以及南部和西部的其他州，这些州早些时候已经逐步重启经济活动。相比之下，此前疫情“震中”的纽约和新泽西州近两周的感染率维持在较低水平，疫情“震中”的转移也反映出各州政府应对疫情的不同政策。

• 最新消息显示，德克萨斯州和佛罗里达州州长为了遏制新冠病毒，已经下令恢复限制措施，关闭酒吧，并将餐馆的容客量限制在50%以内。两州不仅暂停了重新开放的步伐，而且还施加了一些限制，足以证实当地疫情的严重性。尽管美国再次实施全面封锁的可能性较低，但是各别州的经济重启步伐可能受到影响。

  
  

• 第二，特朗普政府目前正在考虑将其去年首次征收的75亿美元欧盟和英国的产品关税提高至100％。美国贸易代表办公室在上周二完成了相关文件工作，该文件还确定了另外31亿美元可能要征收关税的商品，包括飞机，巧克力，咖啡，伏特加酒，松子酒和啤酒等。关税有可能在7月26日公众意见征询期结束之后生效。

• 欧洲去年对美国大型科技企业推行数字税，而美国与欧盟在大飞机行业的争端也进一步加剧了欧美贸易摩擦。考虑到经济不确定性，特朗普这次可能在贸易政策方面更加谨慎。 即使在最坏的情况下（对106亿美元的商品征收100％的关税），有效关税也仅占欧盟对美国出口总额的1.7％，远低于中国的14％实际关税。

  
  

• 美联储上周四公布了2020年银行业对于新冠疫情的压力测试结果。

• 结果表明，美国所有大型银行都拥有雄厚的资本，即使在最严峻的形势下也能保持相同实力。值得注意的是，敏感性分析并未考虑到前所未有的政策刺激措施的潜在影响。银行业的整体健康状况看起来比此前预期的更好。

• 根据测试结果，美联储要求大型银行在今年第三季度暂停股票回购，要求其股息支付上限不超过第二季度水平，并根据最近的实际收益进一步限制派息比例，这些措施旨在确保大型银行在新冠病毒带来经济不确定性的情况下仍保持韧性。由于投资者担心未来银行板块派息遭到大幅削减，标普500指数中银行板块遭到大幅抛售。

• 花旗认为，此举不应被解释为对银行业极为不利的信号。通过允许银行支付普通股股息可以减少对暂停发放优先股股息的担忧，美联储或将不会完全禁止银行派发股息。尽管市场有声音表示担忧，但花旗认为，从本次压力测试的结果分析，疫情危机或不会转变为银行业危机。

投资策略：

• 持有现金的代价可能是昂贵的。

• 根据历史数据，从1955年至2020年间充分投资的全球多元化投资组合的5年滚动回报率在97%的情况下都可以跑赢高现金仓位投资组合。如果投资者持有多余的现金，应尽快将其投入全球多元化的核心资产配置中，并保持长期充分投资。

• 花旗认为，核心投资组合中应包括科技、健康护理、亚洲崛起等“不可阻挡的趋势”板块，但当前也可以关注板块均值回归的战术性投资机会。如图所示，根据历史数据，在经济周期的拐点，均值回归策略的表现更佳，该种策略选股的成功概率或更大。均值回归策略相关板块包括此前超跌的金融、工业、地产以及美国中小盘股等。

  
  

• 鉴于海外疫情漫延仍未得到完全控制，美国与欧盟、英国间贸易摩擦出现升级迹象，短期市场或继续面临较高波动性，可以配置一定比例的黄金资产和结构性产品来有效控制整体投资组合的波动性风险。

• 相关配置标的：“不可阻挡趋势”板块，均值回归策略板块，黄金，结构性产品。

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