美联储对收益率曲线控制持怀疑态度

美国联邦储备理事会(美联储/FED)在上月的会议上逐步转向更长期的货币政策计划，对收益率曲线控制这项尚未在美国试行的策略提出严重质疑，并暗示可能依赖对通胀或就业目标的明确承诺来引导公众预期。

 美联储6月9-10日会议记录显示，决策者就货币政策制定接下来可能采取的几步关键措施进行了长时间辩论，希望能从疫情导致的卫生和经济危机中持续复苏。

 讨论的重点是：是否引入日本央行和澳洲央行目前使用的那种长期利率目标，以及未来几个月将对复苏阶段计划做出哪些声明或“前瞻性指引”。 尽管没有做出任何决定，但决策者似乎对收益率曲线控制持怀疑态度。

美联储周三公布的会议记录将收益率曲线控制称为“目标”或“上限”。 会议记录显示：“几乎所有与会者皆表明他们对于这种方式的成本与益处存在诸多疑问，”然后他们提出一长串可能发生的问题，包括美联储为了利率目标而失去对资产负债表规模的控制、失去对本身独立性的控制，比方说控制通胀等其他货币政策的目标与利率目标产生冲突时。 

美联储官员似乎确实偏好对未来拟订一些承诺

实际做法例如承诺未达某个目标就不会升息；一些官员偏爱关注通胀率，其他官员则偏好失业率。 

许多联储官员觉得，“只要政策制定委员会的前瞻性指引的可信度不变，”那样的表述方式就可以自行成立，不需要结合收益率曲线控制，如同澳洲央行现行的做法。 

近期一项路透调查显示，44位受访者中有29位认为美联储今年不必实施收益率曲线控制。

高盛分析师认为，美联储有略高于五成的机率，可能将一些收益率曲线控制的元素与联储管控新冠疫情经济影响的长期计划结合在一起。 

会议记录发布后，摩根大通分析师Michael Feroli称，美联储“最可能的下一步”是把未来的升息，与其实现2%通胀目标绑在一起。 

• 组合式策略
  

以全球债券市场的市况来看，美联储还不需要急于行动。利率全线处于纪录低位：即便美联储决定锚定某些长期利率，联储设定的水准可能也不会低于本就是因应全球经济前景黯淡而确定的利率水平。

美联储官员将有时间继续研究这个问题，并观察其他主要央行不同的利率控制策略的效果。虽然大多数注意力集中在日本央行为10年期日本公债设定利率的决策，但美国更可能的比较对象是澳洲央行，后者最近针对三年期公债设定0.25%利率。 澳洲央行不仅明确了该年期债券的利率目标，还承诺将维持此做法“直到央行在实现充分就业和通胀目标的过程中取得进展”。

在美联储当前对货币政策的评估中，一些官员提到了这种组合策略：即将明确的利率承诺与央行法定目标的进展相挂钩。

 美联储理事布雷纳德(Lael Brainard)在去年的两次讲话中概述了与澳洲央行3月采取的策略大致相似的策略。根据该策略，利率可能在一年或两年内都会受到压制，时间长短取决于政策制定者判断需要多长时间才能看到失业率和通胀出现他们所希望的变化。

但这也存在风险。

在二战期间及之后，美联储曾利用收益率曲线控制来压低长期利率，以帮助为战争提供资金。这需要与美国财政部密切合作，而央行官员后来发现，很难打破与财政部的这种联系以及重新确立充分的独立性来控制不断上升的通货膨胀，例如上个月的美联储会议重新提到了这种情况。 

“(6月会议记录中)似乎没有我预期的那么紧急。很高兴看到一些委员关注金融稳定方面的后果，”BMO Capital Markets的美国利率策略师Jon Hill说。 但Hill表示，他认为美联储仍可能推出收益率曲线控制举措，但他认为不太可能在未来几次会议上对这一问题进行更广泛的研究。“这更有可能是第四季才会讨论的事情，”Hill说。