研报精选|西部证券：化工行业周报（二）——农化

三、行业跟踪—农化：看好通胀预期下的农化行业投资机会

　　看好通胀预期下的农化行业投资机会。通胀预期叠加政策支持下，粮价上行将驱动复合肥利润空间提升。随粮价上涨，农户对未来种植收益预期提高+周转资金增加，有望持续加大对农资的需求和投入。历史上复合肥利润空间的上行通常滞后于粮价1-2年，短期内虽然单质肥价格位于高位挤压了复合肥利润（复合肥-单质肥价差位于2010年以来的两倍标准差之下），但随着7-8月秋季备肥季的到来需求释放，叠加当前渠道库存处于低位，行业有望迎来利润空间的回归和持续提升。
　　全球农化科技巨头先正达科创板IPO申请获受理。7月2日，上交所官网公告先正达集团股份有限公司科创板上市申请获受理，公司拟申请公开发行不超过27.86亿股，筹资650亿元。先正达由中化集团与中国化工旗下农化业务整合成立。2021年5月8日，中化集团与中国化工实施联合重组并揭牌成立中国中化控股有限责任公司（以下简称“中国中化”）后，先正达成为中国中化生命科学板块的核心企业。根据招股书显示，先正达下设先正达植保、先正达种子、先正达集团中国和安道麦四个业务单元，拥有丰富的产品及业务组合，涵盖植物保护、种子、作物营养以及现代农业服务，并在各自市场领域占据领先地位。公司本次发行上市所募集的资金扣除发行费用后，将投资于五个项目。具体为：尖端农业科技研发的费用和储备20%，生产资产的扩展、升级和维护以及其他资本支出6%，扩展现代农业技术服务平台（MAP）12%，包括扬农化工、瓦拉格罗在内的全球并购项目32%，偿还长期债务30%。

　　本周农药价格指数小幅微涨：本周除草剂原药价格指数报143.68点，环比上周+0.1%；杀虫剂原药价格指数报129.91点，环比上周不变；杀菌剂原药价格指数报112.91点，环比上周-0.08%；中间体指数报121.76点，环比上周+0.54%。
　　本周草铵膦价格上调。95%草铵膦生产商报价至25万元/吨，实际成交价至22.5-23.5万元/吨，高端价格至24.5-25万元/吨，港口FOB 31900-32000美元/吨。供应商以完成订单为主，库存压力不大。目前市场反馈：第一，国内市场供应方面西南供应商开工不稳定；第二，目前接单情况上主流供应商手中待发售订单较多，库存压力不大；第三，从反馈看，南美订单较为集中，市场需求旺盛，而国内市场已经进入淡季，采购积极性不高。预期未来草铵膦有上调可能，原因如下：第一，同为灭生性除草剂的草甘膦价格高位，变向刺激草铵膦价格走高；第二，生产商订单充足，销售压力不大；第三，新增产能受到种种制约，草铵膦未能投放市场销售，中国草铵膦市场供应格局没有明显变化。
　　本周草甘膦价格高位盘整。本周95%草甘膦原粉供应商报价至5-5.6万元/吨，港口FOB 8000美元/吨；实际成交参考至4.95-5万元/吨，港口FOB 7900-7950美元/吨。从市场反馈看：供应方面，生产商订单多安排至2021年9月份，销售压力不大。需求方面，目前南美市场采购热情高涨，国内市场采购热情有限。预计下周草甘膦市场或将盘整，利好方面：第一，生产商销售压力不大；第二，草甘膦关键原料价格高位，支撑草甘膦成本维持相对高位。利空方面：第一，目前供应商利润丰厚，远超出正常价格水平；第二，采购商对于高价产品消化能力有限，高价订单接受迟缓。
　　本周复合肥价格重心上移。本周国内氯基复合肥（15-15-15）均价上涨80元至2580元/吨，较上周价格上涨3.20%；硫基复合肥（15-15-15）均价上涨60元至2800元/吨，较上周价格上涨2.19%。复合肥市场价格本周继续向上调整，低端中端价格减少明显，价格重心上移较为突出。目前场内接单企业有限，由于原料的不确定性，场内观望居多，整体看秋季肥预收短时难以规模化展开。尤其尿素价格的回落更为后市行情增加了下滑的风险，经销商对后市复合肥价格下滑担忧情绪增加。但整体看复合肥价格涨幅尚未追上原料涨幅，后市补涨可能较大，故部分企业秋肥预收单量尚可。供应方面，本周复合肥场内装置开工率为29.84%，开工水平维持低位。部分企业夏季检修尚未结束，部分企业观望心态持重，短时开车可能不大。需求方面：秋季肥进入传统备肥期，受场内复合肥价格高位、场内开工低位、原料市场行情不确定等因素影响，业内观望心态持重，秋季肥预收难以规模化展开，需求面利好不足。预计复合肥后市随着预收的展开价格重心继续上移，场内低端、中端价格不断向上调整运行。
　　本周粮食价格维持高位。本周国内玉米平均现货价2838.13元/吨，环比-0.12%，同比+28.64%；大豆平均现货价5210元/吨，环比-0.06%，同比+22.13%。21年以来粮价保持稳中有升，预计2021年行业整体趋势向好：小麦与水稻价格或受益于稳定粮价和确保农户种植收益的政策推动，玉米饲用需求旺盛、产量稳定，价格处于上行通道。因此，农产品价格进入上行周期或拉动复合肥需求上升，未来2-3年复合肥吨利润扩大是较大概率事件。

相关公司：

1、新洋丰（000902.SZ）：公司为国内磷复肥龙头企业，具有年产各类高浓度磷复肥逾800万吨的生产能力和320万吨低品位磷矿洗选能力，同时配套生产硫酸、合成氨、硫酸钾、硝酸等。公司具备一体化成本优势，自配180万吨磷酸一铵产能为全国第一。复合肥景气周期上行，公司盈利能力将持续提升。随着农产品价格将稳定上行。农户的种植收益和种植热情提升，需求驱动下化肥及复合肥行业将进入景气上行周期。公司作为行业龙头有着领先于同行的盈利能力，将进一步受益于复合肥利润空间的扩大而迎来盈利水平的持续提升。仅看常规复合肥利润，预期公司21-22年出厂均价有望提升至2400-2500元/吨，毛利率有望恢复至17年21%的较高水平，吨毛利将较20年提升70-100元，对应300万吨的销量，将增厚毛利2.1-3亿元。公司上游产业链配套完善，成本优势显著。公司磷酸一铵高度自给，同时具有磷矿石资源优势，环保压力下行业竞争格局基本已稳定并预期将持续向好。随着宜昌搬迁项目、合成氨技改项目的完成公司上游将进一步实现降本增效，巩固起自身的综合成本优势。预期合成氨新工艺扩建后将完全满足公司一年40万吨的自用需求，吨成本可节约600-700元。产品升级+深耕服务，实现战略转型。公司对经济作物市场的聚焦和深耕精细化服务的战略具有明显的前瞻性，在产能扩张的同时新型复合肥占比持续提升，产品结构将向高附加值的精细化产品发展，并辅以“技术营销”等推广和服务手段。从单一的化肥制造商和销售商，向以服务为主的种植业解决方案提供商的转型，将帮助公司充分整合自身的成本和全产业链资源优势，提升终端客户的粘性和渠道渗透率。
2、云图控股（002539.SZ）：公司具备产业链一体化优势。过去公司在资源端进行了充分的配置，奠定了成本优势。2020年公司复合肥产品单位生产成本为1460元/吨，为行业领先。当前国内磷矿资源稀缺，黄磷、磷酸一铵等行业的准入及监管趋严，公司已树立起较高壁垒，将受益于行业竞争格局的持续改善。当前公司子公司雷波凯瑞拥有1.8亿吨已探明的磷矿储量，探转采后有望增厚公司业绩。公司未来具有高成长性。我们认为公司过去几年较高的资本开支，体现在资源端和产能端的积累，有望兑现为未来业绩的高成长性，结合公司给予管理层的充分激励（2021-2023年行权条件依次为净利润7亿元、9亿元、11亿元），将综合体现为公司自身的高α属性。从财务角度看，随着公司折旧费用和财务费用的下降，公司报表将持续向好。从成长空间看，2020年公司实现复合肥销量260万吨，国内市占率约5%，未来提升空间充足。磷化工产业链价格共振，公司作为一体化企业受益明显。当前磷化工产品的持续上涨利好以公司为代表的产业链一体化优势企业。同时，随着磷肥、磷化工行业供给侧改革日趋深入，预期未来几年部分环保不达标的磷肥企业将继续停产、限产，行业竞争格局有望持续向好。
3、扬农化工（600486.SH）：公司为全球菊酯龙头企业，在草甘膦、麦草畏等原药领域也具备极强竞争力。2019年公司完成对中化作物与沈阳农研院的收购，未来有望成为中化企业农药研发、生产及销售管理的核心平台，为两化整合下最大受益者之一。
4、利尔化学（002258.SZ）：公司为国内除草剂行业的领先企业，拥有国内最大氯代吡啶类除草剂研发及生产基地，为国内的草铵膦龙头企业。短期看，2020年广安基地丙炔氟草胺项目有望增厚公司利润；目前着手草铵膦MDP并线工作，预计生产成本将大幅优化。待扩建3000吨L-草铵膦项目达产后，公司将成为全球最大草铵膦原药企业，护城河显著。